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投資要點

事件：公司公告2022 年實現(xiàn)營收14.01 億元，同比增長32.99%，歸母凈利潤1.79 億元，同比增長50.92%；22Q4 實現(xiàn)營業(yè)收入4.22 億元，同比增長23.72%，歸母凈利潤0.03 億元，同比下降90.49%。

收入符合預(yù)期，天然甜味劑快速增長。受益于天然甜味劑需求增長，公司依托產(chǎn)能技改品控優(yōu)勢，植提業(yè)務(wù)保持快速增長，2022 年全年植提業(yè)務(wù)收入為13.29 億元，同比增長30.95%，其中天然甜味劑業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收8.89 億元，同比增長40.36%，增速快于整體，占營收比重提升至63.45%。

芬美意訂單順利履約，國內(nèi)客戶合作陸續(xù)推進。分地區(qū)看，22 年國內(nèi)主營植提業(yè)務(wù)收入3.72 億元，同比-1.88%，占營收比重約為26.53%，22年公司與數(shù)家國內(nèi)主流新型食飲品牌達成業(yè)務(wù)合作，客戶涵蓋茶飲、休閑食品、乳制品等多領(lǐng)域，加速搶占國內(nèi)新興市場份額；國外主營植提業(yè)務(wù)收入8.96 億元，同比+47.49%，占營收比重提升至63.98%，2022 年芬美意采購額為8954.53 萬美元，同比+48.62%，合同履行進度累計達60.26%，未來仍有1.37 億美元訂單額待加速釋放。（按保底合同計算）。

毛利率略有增長，成本管控能力穩(wěn)步提升。2022 年公司銷售毛利率為30.80%，同比+1pct，其中主營植物提取業(yè)務(wù)毛利率同比+0.41pct 至28.51%；銷售、管理、財務(wù)費用率分別為3.21%、10.61%、0.56%，分別同比-0.26pct、-1.47pct、-1.85pct，公司通過加強技術(shù)改造，持續(xù)提升成本管控能力，推動銷售凈利率同比+0.98pct 至13.44%。

非公開發(fā)行落地，布局合成生物夯實長期優(yōu)勢。22 年9 月公司非公開發(fā)行完成，甜葉菊提取工廠建設(shè)持續(xù)推進鞏固產(chǎn)能優(yōu)勢，同時公司率先布局合成生物技術(shù)路線，與江南大學(xué)達成戰(zhàn)略合作，推動天然甜味劑微生物合成技術(shù)開發(fā)及產(chǎn)業(yè)化落地，加強公司技術(shù)優(yōu)勢，提升長期競爭力。

盈利預(yù)測與投資評級：公司天然甜味劑快速成長，工業(yè)大麻正式量產(chǎn)，短期收入不及預(yù)期主系：1）客戶拓展進程緩慢；2）海外大麻供需階段性不平衡；未來伴隨推進拓展海外客戶有望帶來想象空間。考慮到未來海外工業(yè)大麻供需不確定性，我們先下調(diào)2023-2024 年歸母凈利潤分別為2.94、4.21 億元（前值分別為3.29、4.78 億元），同比+64%、43%（前值分別為54%、45%），預(yù)計2025 年歸母凈利潤為5.8 億元，同比+37%，當前市值對應(yīng)2023-2025 年P(guān)E 分別為25/17/13X，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：匯率波動風(fēng)險、政策不確定性。

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