周期會壓縮利潤，但并不會輕易改寫企業底色。

4月25日，陜西煤業(601225.SH)披露最新財報。財報顯示，2025年該公司實現營業收入1581.79億元，同比下降14.10%；歸母凈利潤167.65億元，同比下降25.02%。

對于營收回落，陜西煤業表示，主要是煤炭產品售價同比下降所致。同時，伴隨貿易煤銷量減少,采購成本下降，電力產品發電成本也出現同比下降。

(相關資料圖)

進入2026年一季度，公司實現營業收入389.53億元，同比下降3.01%；歸母凈利潤42.1億元，同比下降12.38%。

財務層面，營收和利潤雙雙承壓，煤炭龍頭似乎仍被困在行業景氣回落的陰影中。深究背后可以發現，陜西煤業真正面臨的挑戰是，煤價中樞下移之后，產量支撐尚在、價格壓力加重、利潤彈性被壓縮的盈利考驗。

2025年公司煤炭產量、總發電量仍處在同步上漲通道。這意味著，該公司主業組織能力、銷售能力和煤電協同能力并未出現明顯松動。換言之，這份財報最值得關注的，不是“下降了多少”，而是“在下降中還穩住了什么”。

對于市場而言，這既是一次對盈利質量的重新審視，也是一次對煤炭龍頭價值坐標的重新判斷。

利潤收縮仍是當前主線

如果用一句話概括陜西煤業這輪業績變化的核心邏輯，那就是“生產端穩、銷售端穩，但價格端偏弱，最終拖累利潤釋放”。

從2025年年報看，該公司全年實現煤炭產量17488.90萬噸，增幅2.58%；煤炭銷量25188.39萬噸，降幅2.53%。

從煤炭實際產銷量來看，陜西煤業的資源稟賦、產能組織和渠道消化能力仍然保持穩定水準。

然而，正是在這樣相對穩定的產銷基礎上，公司營收同比下降14.10%，扣非凈利潤同比下降27.49%，利潤降幅明顯大于收入降幅，背后反映的正是煤價下行背景下噸煤盈利能力的持續壓縮。

這一趨勢在2026年一季報中仍未扭轉。今年一季度，該公司扣非凈利潤同比下降7.47%。從表面看，一季度營收下滑并不大，說明公司銷售規模依舊穩定，但利潤端下降更快，意味著盈利中樞仍在承壓。

聚焦生產層面，陜西煤業一季度煤炭產量4534萬噸，同比增長3.19%；自產煤銷量4191.76萬噸，同比增長6.00%。

也就是說，該公司銷售端表現比市場預期穩，真正的問題仍出在價格。

卓創資訊統計，2025年上半年煤炭價格承壓下行，截至6月13日，山東動力煤市場Q5000大卡動力煤較年初價格下降172.5元/噸，累計降幅達24.13%，創近5年同期新低。

而到同年12月，山東動力煤市場Q5000大卡動力煤較年內價格高點下降92.5元/噸，降幅12.13%。

煤價中樞回落，使得以資源品為核心利潤來源的陜西煤業，即便維持較強產銷節奏，也難以完全對沖單位盈利的收縮。

更值得注意的是，陜西煤業的這種壓力并非企業個體經營問題，而是煤炭行業在供需格局再平衡過程中的共性特征。包括大有能源、陜西黑貓、美錦能源等均發布過業績預虧公告。

而對于2026年的煤炭價格預期，包括中煤能源在內多個上市公司均表示看好。

煤電協同構建韌性

進一步把視角拉長到現金流、資產質量和股東回報，陜西煤業的財報呈現出的另一面，則凸顯出典型龍頭企業在周期波動中的韌性。

2025年，公司經營活動產生的現金流量凈額為352.69億元，同比下降16.7%。這個數字雖然同比回落，但絕對規模依然可觀，仍然具備較強的現金創造能力。

更關鍵的是，到了2026年一季度，公司經營活動現金流凈額達到96.77億元，同比增長37.27%，出現明顯改善。

經營現金流改善，說明陜西煤業在回款、采購和營運資金管理上仍保持較強控制力。

在股東回報層面，該公司保持高分紅傳統。2025年，其擬每10股派發現金股利9.09元，分紅總額88.11億元，共計現金分紅金額91.89億元，占公司當年實現可供分配利潤的60%，分紅率保持在較高水平。

此外，煤電一體化的推進，也正在為公司提供更強的抗波動能力。2025年，公司總發電量418.45億千瓦時，同比增長11.25%，總售電量392.96億千瓦時，同比增長11.87%。

雖然當前電力業務規模尚不足以完全對沖煤炭價格壓力，但其增長趨勢已清晰可見。

隨著煤電協同逐步深化，陜西煤業未來的利潤結構有望從單一依賴煤價，轉向煤炭主業與電力業務共同支撐，這將提升公司在周期低位階段的業績穩定性。也就是說，陜西煤業當前最值得重估的，不只是煤價回升時的利潤彈性，還有煤價低位時的防守能力。

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